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很多人只知道大 A 涨了，却不明白为什么涨。我就在这里分享一下我的看法。 仅限友好讨论，不喜欢请滚蛋。

政策

行情的基石是三个政策：

互换便利 SFISF ，https://file.iyanbao.com/pdf/9f240-748b43f1-0d78-4cfd-93eb-0a6d0922f21d.pdf
股票贷款再回购，https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202410/content_6981220.htm
平准基金（尚未正式推出）

互换便利 SFISF

过程大致是这样：

政府发行长期国债交给央行
券商抵押 ETF 、股票、债券向央行换长期国债，第一批利率 20bp (0.2%)
券商再使用国债向银行抵押贷款，国债逆回购利率 1.8%
券商使用抵押贷款获得的钱定向投入股市

在整个流程中： a. 央行没有印钞，通过国债吸纳储蓄存款 b. 券商抵押 100 块钱的 ETF ，可获得上限 90 块钱、年利率 2%的抵押贷款

股票贷款再回购

过程大致是这样：

任何上市公司符合条件的股东，可以使用股票向央行抵押获得国债，利率 1.75%
股东向银行抵押贷款，利率增加 0.5%
股东使用获得的贷款回购公司股票

在整个流程中： a. 央行也没有印钞 b. 公司抵押股票，可获得利率 2.25%的抵押贷款

平准基金

抑制蓝筹股的暴涨暴跌

盘点

互换便利与股票贷款再回购，势必要推高国债的利率向 A ；同时这两项政策本身具有杠杆属性，考虑到风险，天然倾向低风险的蓝筹股，把它们的股息率挤压向 B 。长期下去，B-A 的差即是这两项政策的成本。高于成本即是政策的无风险利润空间。

同时，平准基金抑制了蓝筹股的暴涨暴跌，相当于银行给质押品的价值进行兜底。

互换便利与股票贷款再回购的本质是央行买单了低流动性与高风险，让投资的不可能三角高风险、低流动性、高利润凑在了一起。

理论上，这波股市的低风险收益在高股息、低波动的蓝筹股。

但是嘛，市场毕竟是市场，央行的期望是这样，实际会变成什么样就是另一回事了。

所以有多个选择：

相信央行——押高股息的蓝筹股，赚央行的钱
央行算个屁，缅 A 就是缅 A ，会暴涨暴跌——押小盘股（盘子大了不好涨），找妖股
科技 YYDS ，中国一定会屹立在世界之巅——科技股欢迎您
央行放水了，房地产要起来了——买房，or 买房产股
不全民发钱，只会这么瞎搞，经济永远也好不了——长债永远的神
都是诈骗，别想骗我的钱——银行存款，or 纳斯达克、标普 500
这波似乎可以拉起来消费呢——消费股欢迎您

etc.

第 1 条附言 · 12 天前

补充一点：

在互换便利与股票抵押再回购中出现了两个抵押物：
1. 股票，ETF ，债券等向央行贷款的抵押品。这部分的利息应该归持有者（如有错误请指正）
2. 国债，央行票据。这部分的利息归央行所有。

所以 **在整个流程中，央行、财政部没掏一分钱** ：借出去的国债与央行票据，利息归自己，同时获得了贷款利息。

央行仅是承担了流动性与风险。

流动性：股票、ETF 、债券这种低流动性的抵押物可以换取准货币国债、央行票据。
风险：不会有人觉得国债、央行票据有风险吧？

第 2 条附言 · 12 天前

fix：股票贷款再回购：股票回购增持再贷款

这个名字太不好记住了

第 3 条附言 · 12 天前

fix：股票增持回购再贷款过程有误。
经#21 指正，过程为：

1. 股东向商业银行贷款用于回购增持股票，利率 2.25 ，非常便宜。
2. 商行向央妈再贷款，利率 1.75 ，赚取 0.5 利差。

第 4 条附言 · 12 天前

fix：
对于股票增持回购再贷款，我找资料仔细研究了下，这项政策属于信贷，央行需要印钱。

68 条回复 • 2024-10-26 21:35:45 +08:00

adtxl

12 天前

我选择了你上面的 1&3

yosoroAida

12 天前

我选了 6 ，银行定期。。

chz990731

12 天前

5 、6 的组合

JasperWong

12 天前

1,3,6

wweerrgtc

12 天前

我选 6, 把钱放在支付宝余额宝

winglight2016

12 天前

6 ，但是银行基准利率会越来越低，并不是好选择，换成美刀，毕竟美元兑人民币长期看涨

zqqf16

12 天前

类似的政策是美联储在 08 年危机的时候首创的，后来在 19 年又用了一次，日本、欧洲央行在 10-12 年期间也都用过，都对股市起到了正面效果。

这是个定向朝股市放水的政策，同时还打击了炒国债的，算是美联储政策的中国化。
它没有印钞，也跟房地产没啥关系，理性看待

evan9527

12 天前

重仓白酒和新能源，目前-20%，还有希望吗？

yangyaofei

12 天前

这里有个疑问, 债券股票 ETF 抵押给央行, 我理解是风险给了央行, 这里风险其实也不小吧,那如果这些债券 ETF 股票腰斩了, 怎么办? 或者说抵押进去之后央行就不管了, 它还值多少已经不重要了? 那如果这个过程是无限循环的(当然现在有上限), 岂不是会存在央行持有市面上大部分股票债券 ETF 的可能?

feather12315

12 天前

@yangyaofei #9

1. 腰斩了要补充抵押物
2. 这时候就是平准基金的作用了：抑制暴涨暴跌
3. 你说的无限循环不错。但是大蓝筹是有股息的。

这里面出现两个抵押物：
1. ETF ，股票，股息归持有者所有。文件没有明确说明，我是查询资料确认的这点
2. 央行票据，国债产生的利息归央行所有。

只要经济好转，预期不悲观，那么大蓝筹实实在在产生的股息就是抵押物的保证：股票价格越低，股息率越高。

sagaxu

12 天前

高层风向变了，全面做多中国资产提高消费信心，近几个月一定会持续出政策让大盘在振荡中缓升。但谁也不能预测，高层会不会突然 180 度急速调头。

feather12315

12 天前 via iPhone

@sagaxu #11
所以在我的观念中，会不会转向的基石是：高层想不想这个国家的经济能够运转（而不是好好地运转）下去。

另一层面是：如果经济复苏向好，则是股市的不确定性开始

frayesshi1

12 天前

看上去保证货币的稳定，但是实质是减低了流动行。首先确定是这些国债谁来买，估计大概率是很多市盈率比较好的国企，那么我的理解是好的去买很多效率低的或者快退市的企业，这样的结果是有可能会让股票市场的钱变多，但是对于整体来说就效率应该是下降吧

csys

12 天前

> 券商再使用国债向银行抵押贷款，国债逆回购利率 1.8%

这个国债原来只能回购融资，之前还以为可以直接在二级市场卖掉呢

csys

12 天前

@winglight2016
👍

shijingshijing

12 天前

@yangyaofei

参考一下日本政府的操作，日本央行几乎买下了大半个日本股市。央行和其他参与者（机构、银行、散户等）完全不一样的，央行可以一直持有这些抵押物，一段时期内这些抵押物可能会因市场价格下跌而资不抵债，但是只要时间足够长，估计都能回到抵押时的价格，此外还有通货膨胀呢。

退一步来讲，如果央行接手的真是垃圾，还有 AMC 公司专门来处理这些债务。

最后，其他参与者（机构、银行、散户等）可能互为对手盘，央行在国内基本上没有对手盘，如果一定要说有对手，那就是市场本身，央行参与的目的不是盈利，而是稳定市场。

feather12315

12 天前

@frayesshi1 #13 @csys #14

1. 抵押获得的国债不可买卖
2. 能够抵押的 ETF 与股票、债券需要审核，不是所有的都能抵押。已知的可抵押 ETF 有：沪深 300 ，科创 50

也可以看下#16 的观点。

feather12315

12 天前

同时，获得股票增持再回购的公司可以查询下 , 目前没有垃圾公司

@frayesshi1 #13

wegbjwjm

12 天前

要你孙子还的,还的上吗?还是期待后人的智慧

testver

12 天前

选了

5 、不全民发钱，只会这么瞎搞，经济永远也好不了——长债永远的神
6 、都是诈骗，别想骗我的钱——银行存款，or 纳斯达克、标普 500

另外，互换便利 SFISF 和股票贷款再回购，实质上都是信贷工具，向央行借钱来增加杠杆，杠杆不可能无限增加，不然汇率就要崩了，守不住 7.3 了。
而且，杠杆率上去的话，央行基本没法选加息这条路了，只能降息或维持，万一美元指数持续走强，就要坐蜡了

Sawyerhou

12 天前

那个是股票回购增持再贷款。

是股东向商业银行贷款用于回购增持股票，利率 2.25 ，非常便宜。

商行向央妈再贷款，利率 1.75 ，赚取 0.5 利差。

央妈的 3000 亿是刚印出来的，相当于放水印钞。
互换便利其实也是印钞，解释起来比较复杂。

feather12315

12 天前 via iPhone

@Sawyerhou #21
股票增持回购再贷款，总是记错。
印钞，毕竟能释放流动性的操作都算印钞

feather12315

12 天前 via iPhone

@Sawyerhou #21
又打错了。这个名字太不好记住了

WilliamColton

12 天前

@feather12315 #23 请问有没有适合新手入门了解的书籍推荐鸭？

NDHT

12 天前

楼主说央行没印钞，不认同。你就看结果，市场上的钱多了（虽然限制只准买股票），这就是赤裸裸的印钞呀。
银行印钞:
1.发国债，就是政府打白条，用白条当钱花。这不是印钞是啥？
2.提高了货币创造的乘数效应。本来股东就可以用股票去向银行质押，但银行给的价通常要较市场价格低很多，因为风险大利息也会很高。现在国家相当于低息高额放贷。股东比原本抵押能获取更高的资金。市场上钱多了当然是印钱。
不是学金融、经济的，说的不一定对，欢迎讨论。

feather12315

12 天前 via iPhone

@WilliamColton #24
富途的宏观经济学课程吧，外加曼昆的经济学原理，宏观经济学分册。

我也是最近半年学了点，总结下来就是多思考，多看看别人怎么说，把因果关系理清并运用在实际中解释市场行为。

目前中美股市都在经济转向期间，股票债券在暴涨暴跌，这些涨跌我观察下来并不是无缘无故的，理得清的话，宏观经济学理论可以解释。

炒股这个事情，我觉得，本质上是寻找股市的行情的原因，自己整理一套逻辑去押注。押注赢了就是赚钱了，输了就是亏钱了。

feather12315

12 天前 via iPhone

@NDHT #25
互换便利确实没有印钞，准确地讲，印的是国债，但这部分国债是当做抵押物抵押的，并没有推向市场，增加了的是流动性。

市场上，流动性是可以换钱的，现在央行是自愿让利这部分钱。

我举个恰当的例子：你借朋友钱，不要利息，到期归还本金就行了。

feather12315

12 天前 via iPhone

@NDHT #25
再多说几句关于互换便利。

你可能会想：既然没有印钞，那这钱从哪来？
这钱是银行的抵押贷款，抵押物是央行给的国债，钱当然是从储蓄上来的。现在不是商业银行的贷款放不出去么？利率都极低。

所以，沿着这个思路下去：互换便利这个操作，商业银行放贷变得容易了，抵押物是国债（国债算得上是准货币），是比房贷还优质的抵押物。长期下去，会推高贷款利率，这样商业银行的利润有了保障。

珍惜现在 2.9%的贷款利率，今后可能不存在了

LandCruiser

12 天前

论断一
A 股上市企业的老板就是想把公司卖给股民自己套现移民美国
论断二
机构只会利用自身优势，利用散户观察资金动向买进卖出的策略收割散户

我这两个论断永远都不会错

icecreamxuegao

11 天前 via Android

政府发行长期国债交给央行

这一步

icecreamxuegao

11 天前 via Android

政府发行长期国债交给央行

这一步不就印钱了吗？政府发行债券，央行直接买，不就是前段时间讨论比较多的财政赤字货币化？

feather12315

11 天前 via iPhone

@icecreamxuegao #31
没流向市场

NDHT

11 天前

@evan9527 国内新能源会产能过剩的，估计只有头部能卷出来？白酒受消费降级影响比较大？纯粹政策市和行业关系似乎不大？

NDHT

11 天前

@feather12315 #32 股票市场不是市场？

feather12315

11 天前 via iPhone

@NDHT #32
互换便利中的国债是中间物，以抵押物的形式存在

guotie

11 天前

8 btc

NDHT

11 天前

@feather12315 #27 我接着你的例子讲。我是有一些钱，是我家压箱底的养老钱，不到万不得已不会拿出去花的。我借朋友钱，朋友不能白借对不对，万一不还怎么办？所以朋友说给我个传家宝贝作抵押，宝贝装在一个盒子里，不能打开看。等朋友还钱时我把传家宝还给朋友。
结果朋友拿钱去炒股票了。
盒子里有个小纸条，上面写着两个字“挠挠”（划掉）“国债”。这个盒子也有个名字叫潘多拉。
问：
1.市场上钱是不是多了？（原来不会流向市场的钱流向市场了）
2.在这个过程中是否用信用凭空创造了流动货币？
3.这个过程是否有风险？
4.流动货币多了之后是否会引发通货膨胀。

yangyaofei

11 天前

@feather12315 #10
@shijingshijing #16
谢谢解答, 我理解的这种作用是把增长太多的 M0 和 M1 转换为 M2, 某种程度上算是 MMT 么, 还是和真的 MMT 有一些不同

NDHT

11 天前

@shijingshijing AMC 公司专门来处理这些债务——其实就是所有纳税人一起把这部分烂账给还了。

HKzy

11 天前

从不细看政策，开会买入，没动静卖出。近一个月 20%收益了，哈哈

feather12315

11 天前

@NDHT #37
1. 严格意义上，流动性增加了就是在印钱。
2. 确实凭信用创造的流动货币
3. 有风险，但是央行兜底。我上面写了，这项政策的本质是央行买单了流动性与风险
4. 目的就是推高通货膨胀。
5. 如果你再仔细思考下，这项政策的利弊，很容易得出如下观点：

a. 富人怎么都是赢，不采用宽松货币政策穷人没工作没饭吃要掀桌子，采用宽松货币政策押中产不敢掀桌子

b. 这项政策本质在收储蓄税

feather12315

11 天前

@yangyaofei #38
我不是很懂 MMT 。

不是吧 M0,M1 转换成 M2 ，是把 M2 转换成 M1,M0.

M1 与 M2 的剪刀差越来越大了。这项政策能够很好地打击储蓄。

yangyaofei

11 天前

@feather12315 #42 啊? M1, M0 不是`真`钱么, 这个的意义不是大家因为经济下行更愿意储蓄, 导致印钱也没有用, 不会进入市场(M2), 这种方式就是把 M1,0 变成了 M2(当然 01 也没有减少, 只是撑大了 M2 增加了流动性)

feather12315

11 天前

@yangyaofei #43
是。你说的不错。

我重复下我的理解：这项政策推出前就是，市面上的货币再多也不会进入 M0,M1 ，都进入了 M2 （固定存款部分）；这项政策推出后就改变了预期，有两个选择：1. 把固定存款部分的钱由银行贷款出去，做互换便利与股票增持回购再贷款的资金； 2. 喜欢存钱的人就让他们存钱，银行需要他们的钱。

yangyaofei

11 天前

@feather12315 #44 是, 弄懂了之后感觉这个方法挺牛逼的, 就是感觉有点小心谨慎抠抠搜搜的

shijingshijing

11 天前

@yangyaofei 大致意思和你理解的是一致的，互换便利 SFISF 其实是低流动性资产和高流动性资产之间互换，没有产生新的货币，也没有产生新的债务，因此整个资产负债表没有因此扩大，所以说不能算是印钞，但是却为市场提供了流动性。

yangyaofei

11 天前

@shijingshijing #46 谢谢解答,去定投点沪深 300ETF 了

feather12315

11 天前

@yangyaofei #47

提醒下，中证 A500 在主推，你可以找理财经理了解一下区别。

A 股很多卖公司的，买个股要避开他们。

以上皆是建议。

stardustree

11 天前

推测央行的思路：

老百姓都存款、不投资、不消费，促进不了市场繁荣 -> 央行发国债，让老百姓买国债 -> 央行通过国债把老百姓的钱低息借给券商、上市公司 -> 上市公司有钱了，市场繁荣了

央行在这个里面起到了增信的作用，如果券商、上市公司还不了钱，国债怎么办，印钞呗，通货膨胀呗，那都是后面的事，要相信后人的智慧。

所以还是在拖延暴雷而已。

icecreamxuegao

11 天前 via Android

@stardustree
两个问题：
1. 是政府发国债，不是央行
2. 买国债的是央行，不是老百姓
3. 上市公司不缺钱

icecreamxuegao

11 天前 via Android

@stardustree 点错了，

feather12315

11 天前

@stardustree #49
不用推测，就是这个意思。

现状是 M2 与 M1 剪刀差在飞速拉大，钱早就印了，但没有流向市场。

feather12315

11 天前

@stardustree #49

我再多说一下我的主观看法：你推理的没错。

所以给到个人就两个逻辑：

1. 这项政策能够施行成功，逆转经济
2. 这项政策不能施行成功，钞票印到爆炸，经济崩溃

没有第三个逻辑了。每个逻辑指向不同的选择：

1. 逆转经济成功，这片土地可以继续待下去
2. 逆转经济失败，在这片土地待下去要完犊子

单纯的发泄情绪并不会改编什么，每个人都有自己的想法与选择，一个聪明的人，不可能一方面坚信这个政策实行失败，又想留在这片土地上。

ZZ74

11 天前

我不炒股所以也不知道什么是蓝筹股
要看拿到钱的银行和券商把钱花在了哪里。有政策会引导银行把大部分钱投到哪里。比如救一些大房企，支持中小民营企业，投新产业如芯片制造相关的企业，车企。

stardustree

11 天前

@feather12315 #53

现在应该没有人能够比较准确的预测成功还是失败，虽然负面因素很多，但国内确实还有很大的潜力，拖延暴雷，没准儿就拖到几十年后了，届时可能就不是雷了。

我虽然觉得会失败（因为政治制度没有改革的迹象），但是相比而言，就我个人条件，移民的风险更大，也就只能在这片土地混着了。

ijk

11 天前

@feather12315 #53

希望走向第一个逻辑，但是除了第二个逻辑可能还有第三个逻辑：清算央行持有的抵押物，不托市循环就此结束

stardustree

11 天前

@icecreamxuegao #50
1 ，是的，国债是政府发行的，笔误。不过在国内，这两者有差异么，都是在党的领导下。
2 ，国债大部分都是老百姓直接或间接的购买了。比如各种理财产品、货币基金，银行也会购买，银行的钱是哪里来的呢，很多也是老百姓的。
3 ，上市公司不缺钱？那上市图啥。

yangyaofei

11 天前

@feather12315 #48 谢谢, 我证券账号都没有,微操玩不来太占用精力, 就 ETF 就够了, 我去看看 300 和 A500 啥区别

feather12315

11 天前

@stardustree #53

我指出几点（如有错误请指正）：

1. 据我目前的了解，国债，或者说债券，最稳定规模最大的购买方是银行。这是出于风险考虑的结果。然后银行把债券再打包当作理财产品等售卖。你说的不错，居民的钱通过类似的方式转换为 M2 （固定储蓄），但是央行希望这部分钱变成 M1, M0 。

2. 货币基金的背后产品，应该是同业拆解。

3. 大 A 很多卖公司的上市公司。大蓝筹一般不是卖公司的，央行希望这些定向投入股市的钱去买大蓝筹。

feather12315

11 天前

@stardustree #57

再多说几句。

大蓝筹的特点：
1. 财务状况好，不缺钱，有稳定分红
2. 因为经济差，所以未来营收增长有限；对未来经济悲观，估值低

整个政策我理解下来就是：

1. 央行希望把居民存款投放到这些大蓝筹上，抬高公司估值。阴谋论就是阻止国外资本低价买入优质资产
2. 给大环境增加信心，扭转经济困境。比如一系列诸如通过股市往外撒钱的言论
3. 结合其他政策，化债、稳房价、促进消费、增加就业、提高通胀率，etc

icecreamxuegao

11 天前 via Android

互换便利和股票贷款再回购都是需要支付利息的，利率基本上都在 2 个点左右，也就是说，率集中在 3~5%，

icecreamxuegao

11 天前 via Android

手机网页版也太容易误触了...不回了😑

BingoXuan

11 天前

央行是最后贷款人。所有软妹币都是人民银行的负债。只要信用不破产，可以无限增加负债（无限流动性）。

央行的信用创造有两种：一种就是直接印钞票。虽然会增加 M0 ，但货币乘数会直接将 M1 和 M2 倍数放大。因此是下下策。另外就是通过做金融机构最后贷款人注入流动性，但这种会增加 M1 和 M2 。但两者比例是看实际金融系统运作。无论是逆回购还是互换便利都是这种。

现在问题在于资产负债表导致了流动性偏好。目前高负债情况下，居民会减少消费增加储蓄，企业减少投资，从而导致资产价格下跌。资产价格下降加剧了这种偏好。根据自身偏好，1 、5 、6 自由配置

wongtk

11 天前

互换便利不就是无锚地印钞吗

vicalloy

11 天前

我觉得最重要的目的是给市场增加信心，让经济重新活跃起来。
就政策本身来说放水的规模有限，不致于造成通货膨胀，市场对反应也还有待观察。
单纯从股市来说国庆期间的一轮暴涨已经将这轮政策红利吃的差不多了，反正我是不敢再追进去。

WilliamColton

11 天前

@feather12315 #26 好的，谢谢您如此详尽的回复，祝早日发财

mayli

10 天前

本身这个措施应该是没问题，问题出在居民和企业对未来的信心。
政策解决信心之前，流动性增加感觉还是会被金融投机者吃掉，至少是一堆公司出了减持公告，差不多就是变相卖公司了，具体是卖给国家还是居民，对于信心提振好像没啥作用。

adwords

9 天前

从银行贷款炒股，这不就是融资融券吗，你觉得靠 3000 亿的资金，5000 亿的贷款资金，能把 A 股拉上去不掉下来，可能吗

别说用 3000 亿，5000 亿资金了，就算用 5 万亿的资金都不够

聊聊央行的那三个政策吧

政策

互换便利 SFISF

股票贷款再回购

平准基金

盘点